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青島雙星（000599），這家曾以“中國輪胎行業(yè)龍頭”自居的企業(yè)，如今卻深陷虧損泥潭，成為了資本市場上的“燙手山芋”。從2019年至今，連續(xù)六年的巨額虧損讓這家公司的未來充滿了不確定性。為了擺脫困境，青島雙星決定以49.3億元的價格收購韓國錦湖輪胎45%的股份，這場被稱為“蛇吞象”的并購案，究竟是青島雙星的救贖之路，還是一場飲鴆止渴的豪賭？

連續(xù)六年虧損，青島雙星陷入困境

近年來，青島雙星的財務(wù)表現(xiàn)堪稱慘淡。根據(jù)最新發(fā)布的財報數(shù)據(jù)，公司預(yù)計2024年全年歸母凈利潤虧損2.85億元至3.85億元，扣非凈利潤更是高達(dá)3.2億元至4.2億元的虧損區(qū)間。這已是青島雙星連續(xù)第六年陷入虧損泥潭，累計虧損額已超過17億元。

青島雙星的困境并非一朝一夕形成。問題不僅在于外部市場環(huán)境的變化，更在于公司內(nèi)部戰(zhàn)略失策、管理低效以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等深層次矛盾。首先，青島雙星的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于依賴卡客車胎業(yè)務(wù)，而這一領(lǐng)域正面臨市場需求疲軟和競爭加劇的雙重壓力。隨著燃油商用車銷量下滑以及新能源車市場的快速崛起，乘用車輪胎需求持續(xù)增長，但青島雙星在這一領(lǐng)域缺乏競爭力，錯失了電動車輪胎需求紅利。

其次，公司在柬埔寨投資建設(shè)的工廠雖然實現(xiàn)了當(dāng)年投產(chǎn)當(dāng)年盈利的目標(biāo)，但由于市場認(rèn)證和產(chǎn)能爬坡周期較長，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)足夠利潤。同時，出口海運費用上漲進(jìn)一步侵蝕了公司的盈利能力。此外，青島雙星的內(nèi)銷市場也因原材料價格波動和市場競爭加劇而表現(xiàn)疲軟，品牌溢價能力不足的問題愈發(fā)凸顯。

面對如此嚴(yán)峻的形勢，青島雙星將目光投向了韓國錦湖輪胎，希望通過并購實現(xiàn)自我救贖。根據(jù)重組方案，公司將通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，直接和間接持有錦湖輪胎45%的股份，總交易對價達(dá)49.3億元。

這一計劃的核心目標(biāo)在于解決同業(yè)競爭問題，并通過資源整合提升公司盈利能力。理論上，錦湖輪胎在轎車胎領(lǐng)域的優(yōu)勢可以彌補青島雙星的短板，雙方在全球化網(wǎng)絡(luò)布局和技術(shù)研發(fā)方面的協(xié)同效應(yīng)也有望為公司帶來新的增長動力。錦湖輪胎作為一家國際化企業(yè)，擁有先進(jìn)的管理經(jīng)驗、技術(shù)實力和市場份額，尤其是在轎車胎領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢。

然而，這場看似完美的并購背后，卻隱藏著巨大的風(fēng)險和不確定性。

巨額資金壓力，青島雙星能否承受？

首先，巨額資金壓力是不可忽視的問題。截至2024年中期，青島雙星的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)78.6%，若成功完成并購，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額將分別增至83.67億元和12.55億元，償債壓力顯著加大。對于一家已經(jīng)連續(xù)六年虧損的企業(yè)而言，這種規(guī)模的債務(wù)負(fù)擔(dān)無疑是沉重的枷鎖。

青島雙星需要通過多種渠道籌集資金來完成這次并購，包括發(fā)行股份、銀行貸款等。然而，在當(dāng)前市場環(huán)境下，融資難度不斷加大，資金成本也在上升。青島雙星能否順利籌集到足夠的資金，成為了一個未知數(shù)。

其次，整合難度不容小覷。錦湖輪胎作為一家國際化企業(yè)，其管理體系、企業(yè)文化與青島雙星存在較大差異。如何實現(xiàn)高效整合，避免“1+1<2”的情況發(fā)生，將是管理層面臨的重大考驗。

在整合過程中，青島雙星需要處理好與錦湖輪胎在管理團(tuán)隊、員工隊伍、企業(yè)文化等方面的融合問題。同時，還需要確保雙方在技術(shù)研發(fā)、市場營銷、供應(yīng)鏈管理等方面的協(xié)同效應(yīng)得到充分發(fā)揮。這無疑是一項艱巨的任務(wù)，需要青島雙星付出巨大的努力和智慧。

再者，錦湖輪胎未來四年（2024-2027）的業(yè)績承諾能否兌現(xiàn)也是一個未知數(shù)。根據(jù)重組協(xié)議，錦湖輪胎需分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于9.6億元、10.9億元、11.8億元和12.6億元。然而，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力、國際貿(mào)易摩擦以及行業(yè)競爭加劇等因素，都可能對錦湖輪胎的盈利能力造成沖擊。

一旦業(yè)績承諾未能如期達(dá)成，青島雙星將不得不承擔(dān)巨額商譽減值的風(fēng)險，進(jìn)一步加重財務(wù)負(fù)擔(dān)。這將對青島雙星的未來發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重影響，甚至可能導(dǎo)致公司陷入更深的危機。

行業(yè)競爭加速洗牌，青島雙星面臨挑戰(zhàn)

值得注意的是，即便并購順利完成，青島雙星仍需面對行業(yè)洗牌加速帶來的挑戰(zhàn)。當(dāng)前，全球輪胎行業(yè)正處于深度調(diào)整期。一方面，傳統(tǒng)燃油車銷量下滑，新能源汽車快速崛起，對輪胎性能提出了更高要求；另一方面，國際貿(mào)易壁壘增多，迫使中國企業(yè)加速“走出去”，布局海外市場。

在這種環(huán)境下，青島雙星要想真正走出困境，必須采取更加積極的措施。例如，深耕高端市場，加快開發(fā)高性能、低滾動阻力的電動車專用輪胎，搶占新能源車配套市場；充分利用錦湖輪胎的全球網(wǎng)絡(luò)資源，擴大在歐美市場的份額；探索多元化的融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)杠桿水平。

與此同時，青島雙星的管理層也需要重新審視自身的戰(zhàn)略定位和發(fā)展方向。新任總經(jīng)理張曉新的到來，無疑為公司注入了一股新鮮血液。他曾任職于風(fēng)神輪胎多年，在卡客車胎領(lǐng)域表現(xiàn)出色，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗。

然而，張曉新的加入并不意味著所有問題都能迎刃而解。他需要盡快熟悉錦湖輪胎的業(yè)務(wù)模式，并推動雙方的深度融合。更重要的是，張曉新必須帶領(lǐng)團(tuán)隊?wèi)?yīng)對全球輪胎行業(yè)的激烈競爭，尋找新的增長點。如果無法迅速扭轉(zhuǎn)局面，青島雙星可能會陷入更深的危機。

青島雙星并購錦湖輪胎，一場充滿風(fēng)險的豪賭

青島雙星并購錦湖輪胎的重組方案是一場充滿風(fēng)險的豪賭。盡管這場并購有望通過資源整合提升公司盈利能力，但巨額資金壓力、整合難度以及業(yè)績承諾的不確定性等問題，都可能成為壓垮公司的最后一根稻草。

對于投資者而言，這場“蛇吞象”式的并購無疑充滿了吸引力，但也伴隨著極大的不確定性。青島雙星能否在這場豪賭中勝出，取決于管理層的智慧與執(zhí)行力。而在行業(yè)競爭日益激烈的今天，留給青島雙星的時間或許已經(jīng)不多了。青島雙星需要抓住機遇，迎接挑戰(zhàn)，才能實現(xiàn)自我救贖，走出虧損泥潭。

本文源自：金融界

作者：青楓